作者 | 刘艺晨
乳业经历连续多年的需求承压和价格竞争后，伊利、蒙牛的收入端开始出现更明确的修复信号。
8 月 26 日，两家公司发布 2026 年中期业绩。上半年，伊利实现营业收入 643.31 亿元，同比增长 4.1%；蒙牛收入 447.95 亿元，同比增长 7.8%。
作为基本盘，液态奶也同步恢复。伊利液态奶收入同比增长 1.3% 至 365.90 亿元；蒙牛增长 5.2% 至 338.65 亿元，反弹更为明显。
蒙牛因此将全年收入增长目标由中个位数上调至高个位数。管理层表示，上半年增长主要由销量驱动，7 月和 8 月的经营表现也显示液态奶仍有增长空间。
伊利则维持全年收入中个位数增长目标，并争取继续提升核心经营利润率。
不过，收入回升还没有完全传导到利润端。
上半年，伊利受资产减值拖累，归母净利润下降 20%；蒙牛归母净利润增长 15.9%，其中联营公司由亏转盈提供了重要贡献。
真正的利润拐点仍取决于终端价格、高附加值业务和资产质量的进一步改善。
一
收入何以稳住
伊利和蒙牛收入重新增长，首先与龙头过去两年主动调整渠道有关。
伊利在 2024 年春节后率先推进渠道去库存和"新鲜度战略"。管理层称，截至 2026 年上半年，液态奶渠道库存已处于较优水平，产品新鲜度和经销商周转效率继续改善。
中国农垦乳业联盟产业专家组组长宋亮告诉华尔街见闻 · 全天候科技，上半年伊利、蒙牛在降低经销商库存的同时，也加强了对线上乱价和串货的治理，终端库存和价格体系较此前有所改善。
传统渠道修复之外，新的增量也在向会员店、零食量贩、即时零售和 B 端渠道迁移。
宋亮观察到，过去山姆会员店、奥乐齐等渠道的定制乳品，不少由中小乳企代工；今年以来，相关订单开始更多向伊利、蒙牛等头部乳企集中。
上半年，伊利推出山姆定制 MM 现泡铂金黑咖啡；蒙牛则推出山姆有机高钙鲜牛奶、现代牧场直送 0 乳糖软牛奶等渠道专供产品。
效果已经体现在收入端。上半年，伊利会员店、零食量贩、即时零售和 B 端业务均实现双位数以上增长。
蒙牛采取的路径相似。公司推进 RTM 渠道模式转型，强化会员店、休闲零食、即时零售和 B 端渠道。
上半年库存周转天数由 36 天降至 30.5 天，特仑苏和蒙牛基础白奶实现高个位数增长，鲜奶收入增长超过 30%。
冬奥会、世界杯等营销活动也被更直接地用于销售转化。蒙牛披露，冬奥营销期间整体销售增长 12%；世界杯期间线上 GMV 增长 14%，便利店等渠道也实现较快增长。
但从乳品全渠道销售额和奶类 CPI 看，行业整体平均售价仍处低位。
蒙牛在半年报中明确表示，为应对市场竞争，公司在 2025 年下半年对部分基础产品进行了价格调整，该影响延续至 2026 年上半年，并成为毛利率下降 0.9 个百分点的原因之一。
伊利虽然强调维护终端价格体系，但管理层同样承认，目前消费者购买力尚未完全恢复，行业平均销售价格仍处于低位。
低原奶成本暂时提供了缓冲。
受益于原奶成本下降和产品结构改善，伊利上半年毛利率仍提升 0.25 个百分点；蒙牛则因基础产品降价及部分原辅料涨价，毛利率下降 0.9 个百分点。
龙头收入恢复，不意味着行业需求已经全面反转。
尼尔森 IQ 数据显示，5 月、6 月乳品全渠道销售额分别下降 9.7% 和 8.6%；与此同时，上半年规模以上乳制品产量增长 5.8%，6 月奶类 CPI 下降 1.7%。
行业供需较比低谷期有所改善，但产品单价、终端折扣和消费结构仍然偏弱。
二
外部资产放大利润波动
伊利、蒙牛利润方向看似相反，但两者报表利润都明显受到主品牌之外并购与投资资产的影响。
伊利的问题集中在澳优乳业。
上半年，伊利资产减值损失由 3.37 亿元增至 24.56 亿元，其中澳优商誉减值 15.47 亿元；集团存货跌价损失 9.08 亿元。
减值背后，是澳优经营再次转弱。上半年，澳优收入 31.1 亿元，同比下降约 20%，并由盈利 1.81 亿元转为亏损 7.26 亿元，同时推进清库存、压缩 SKU 和供应链调整。
这并非澳优首次拖累伊利。2024 年末，伊利已经对澳优计提商誉减值 30.37 亿元。
澳优的弱势并不能代表伊利整个奶粉业务。
上半年，伊利奶粉及奶制品收入约 168 亿元；按公开数据粗略估算，剔除澳优后相关业务收入增长约 8%，其中金领冠实现中高个位数增长。
但这部分增长更多来自存量市场中的份额提升。宋亮认为，婴配粉需求收缩叠加年初 ARA 原料风波，增加了消费者沟通和渠道维护成本。
"伊利奶粉业务体量更大，相应受到的费用扰动也更明显，这也是其利润表现弱于蒙牛的一个边际因素。"宋亮说。
两家公司利润表现的分化，也与外部资产所处的减值和修复阶段不同有关。
2024 年，蒙牛集中确认贝拉米、现代牧业等资产减值，当年归母净利润降至 1.05 亿元，其中贝拉米相关减值净影响 39.81 亿元。
进入 2026 年，部分资产开始修复。上半年，蒙牛应占联营公司业绩由亏损 5.85 亿元转为盈利 0.40 亿元，现代牧业扭亏是主要贡献；贝拉米收入增长超过 60%，奶酪业务收入增长超过 30%。
不过，这些业务目前体量仍有限。液态奶仍占蒙牛收入约四分之三，奶粉和奶酪合计仅约 12%，集团利润修复最终仍取决于液态奶价格和毛利率能否企稳。
三
利润拐点未到
决定行业下一阶段利润走势的首要变量，仍然是原奶供需。
上游奶牛去化已经持续两年。伊利管理层援引农业农村部监测数据称，截至 2026 年 6 月底，国内奶牛存栏量同比下降 4.3%，养殖户数量同比下降超过 20%，供给收缩正在逐步传导至价格端。
上半年合同奶价已经触底企稳，市场散奶价格开始回升。农业农村部数据显示，7 月第三周主产省生鲜乳均价升至 3.05 元 / 公斤，同比增长 0.3%，同比增速由负转正。
宋亮认为，经过四至五年的下行周期，原奶价格正在接近拐点。随着奶价回升，依赖低价原料的白牌、代工和私域品牌成本优势将被削弱，部分消费需求有望重新向伊利、蒙牛等主流品牌集中，龙头的市场地位可能进一步巩固。
对于供需拐点，两家公司判断基本一致。
伊利管理层预计，2026 年下半年奶价有望同比稳步回升，到 2027 年行业供需可能进入更明确的平衡和温和涨价阶段。
蒙牛管理层的判断相对接近，认为原奶供需正在趋于平衡，下半年行业价格竞争有望缓和。
第二个变量，是增长结构能否从贡献收入转向贡献利润。
乳业双雄最终都需要从基础白奶等同质化、低附加值产品，转向功能营养、奶酪、鲜奶、专业餐饮乳品和乳品精深加工。
只有提高每公斤原奶的产出价值，企业才能降低对基础液态奶销量和价格竞争的依赖。
乳铁蛋白、酪蛋白和脱盐乳清粉是其中更具代表性的方向。这些原料可用于婴配粉、运动营养、特医食品和功能营养产品，技术门槛和单位价值普遍高于基础液态奶。
目前国内相关高端原料仍较多依赖进口，国产替代既可以消化原奶，也能提高乳清等加工副产品的价值。
两家公司已经从规划阶段进入产线落地阶段，但进度有所不同。
伊利 2026 年 3 月投产了年产 1 万吨的原制马苏里拉奶酪生产线，形成从核心原料到终端奶酪产品的自主生产能力；同时引入国内首条全电渗析 D90 脱盐乳清粉生产线，脱盐率达到 90%。
其宁夏专业原料基地也已于 2026 年 7 月投产，日处理鲜奶能力为 500 吨。
蒙牛的高端乳蛋白原料进入量产阶段。旗下"奶立方"核心原料产线投产后，乳铁蛋白、膜分离酪蛋白和脱盐乳清粉 D90 三类原料已经实现国产自主量产。
今年上半年，蒙牛还推出专业乳品品牌 MnmpX，将相关产品导向婴配粉、功能营养和专业餐饮等市场。
从"卖得更多"走向"赚得更多"，仍隔着终端价格、增长结构和历史并购资产三道关。
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